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为满足来源：华鑫研究
投资要点 ]article_adlist-->▌贵金属：美联储重启降息，持续利好贵金属
价格方面，周内伦敦黄金价格为3663.15美元/盎司，环比9月12日+12.05美元/盎司，涨幅为0.33%。周内伦敦白银价格为42.24美元/盎司，环比9月12日-0.02美元/盎司，跌幅为-0.05%。
数据方面，美国8月营建许可环比初值-3.7%，预期0.6%，前值-2.2%。美国8月新屋开工环比-8.5%，预期-4.4%，前值3.4%美国FOMC利率决策（下限）4%，预期4%，前值4.25%。美国FOMC利率决策（上限）4.25%，预期4.25%，前值4.5%。
美联储暂停降息9个月之后，再度开启降息。本周美国当地时间周三，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%。而此次降息是自去年12月降息之后时隔9个月的重新启动。本周议息会议的会议声明，和7月议息会议的声明表述有些许不同，本次删除“尽管净出口的波动继续影响数据”的表述。本次声明对就业市场担忧提升，FOMC声明中承认就业增长放缓，提及失业率小幅上升但仍维持在低位，删除“劳动力市场状况仍然稳健”的表述，并判断就业下行风险有所上升。对于通胀而言，FOMC表示出一定担忧，声明提到通胀水平有所上升，依然略高。而上次会议声明中并未提及通胀有所上升的这一趋势。
从FOMC会议会后的点阵图来看，2025年美联储利率中枢为3.50-3.75%，距离当前4.00%-4.25%的水平仍有50BP的降幅。
总结而言，本周美联储时隔9个月再度开启降息，看好黄金价格进一步上涨。
▌铜、铝：降息落地，支撑铜铝价格
国内宏观：中国1至8月全国房地产开发投资今值-12.9%，前值-12%。中国8月规模以上工业增加值同比今值5.2%，前值5.7%。中国8月社会消费品零售总额同比今值3.4%，前值3.7%。
铜：价格方面，本周LME铜收盘价9982美元/吨，环比9月12日-86美元/吨，跌幅为-0.85%。SHFE铜收盘价79910元/吨，环比9月12日-1450元/吨，涨幅为-1.78%。库存方面，LME库存为147650吨（环比9月12日-6300吨，同比-157275吨）；COMEX库存为316774吨（环比9月12日+6287吨，同比+275997吨）；SHFE库存为105814吨（环比9月12日+11760吨）。2025年9月18日，SMM统计国内电解铜社会库存14.89万吨，环比9月11日+0.46万吨，同比-6.8万吨。
冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-40.64美元/干吨，环比+0.78美元/干吨。
下游方面，国内本周精铜制杆开工率为70.49%，环比+2.96 pct。再生铜制杆开工率23.33%，环比+0.66pct。电线电缆开工率为65.84%，环比-1.78pct。
总结而言，铜矿再现扰动，需求旺季还未启动。此前，9月8日因事故停产的印尼Grasberg矿山本周仍处于暂停状态，铜矿供应紧张的担忧仍然持续。需求方面，虽然电线电缆开工率环比再度走弱，但是精炼铜制杆开工率环比升约3个百分点，需求相对平稳，预计铜价将走强。
铝：价格方面，国内电解铝价格为20840元/吨，环比9月12日-210吨。库存方面，本周LME铝库存为513900吨（环比9月12日+28625吨，同比-299100吨）；国内上期所库存为127734吨（环比9月12日-765吨，同比-158761吨）。2025年9月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.8万吨，环比9月11日+1.3万吨，同比-10.5万吨。
利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4531元/吨，环比9月12日-118元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4221元/吨，环比9月12日-118元/吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为54.6%，环比+0.6pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为65.2%，环比不变。
综合而言，供应端，当前铝市供应端受置换产能爬产推动，产量实现小幅度增长，但供需格局正边际改善。需求方面，中期需求有向好趋势，铝消费整体趋于回暖，汽车行业铝消费保持稳定增长、电力行业铝消费增长预期显现、建筑行业铝消费边际回暖，加工材开工率稳中有升，预计铝价走势偏强。
▌锡：冶炼厂检修或致精炼锡供给偏紧，看好供应紧张给价格带来的支撑
价格方面，国内精炼锡价格为269010元/吨，环比9月12日-5560元/吨，跌幅为-2.02%。库存方面，本周国内上期所库存为6988吨，环比9月12日-909吨；LME库存为2505吨，环比9月12日-115吨。
冶炼原料短缺问题依然严峻。云南与江西两省精炼锡冶炼企业维持今年以来低开工运行的常态。主要源于原料供应持续紧张、成本压力加剧及季节性检修等多重因素。缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，8月份缅甸佤邦锡矿出口1200吨左右，整体矿端供应缺口仍存，云南地区锡矿库存依旧低于30天安全线。
现货成交仍然偏淡，现货市场成交整体扁淡，观望情绪浓厚，周初下游企业仅维持刚性采购，实际成交多集中在低价货源。
▌锑：供需两弱，锑价仍然下跌
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为172500元/吨，环比9月12日-4000元，跌幅2.27%。
供需两弱，价格仍然下跌。供需端来看，冶炼厂反馈当前低价原料采购难度仍大，目前仅维持基本生产，原料库存普遍保持在 1 个月左右水平，原料采购计划有所放缓，且部分冶炼厂已出现停产、减产情况。需求端则呈现终端需求转弱态势，当前光伏玻璃市场暂处脆弱平衡状态。
▌行业评级及投资策略
黄金：美联储降息落地，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：供应扰动再起，旺季将来临，维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：供给刚性，旺季有启动迹象，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。
▌重点推荐个股
黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
▌ 风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。
一周行情回顾
1.1
板块回顾
周度（2025.09.15-2025.09.19）有色金属（申万）行业板块周跌幅3.92%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于最末尾的位置。
在申万有色金属板块三级子行业中，各个子板块涨跌互现。涨幅前三位的为镍（+14.76%）、锂（+0.24%）、其他金属新材料（-1.13%）。
1.2
个股回顾
周度涨幅前十个股分别是博迁新材（+14.76%）、赣锋锂业（+13.42%）、有研粉材（+10.99%）、利源股份（+10.92%）、深圳新星（+7.08%）、江南新材（+6.98%）、鑫源智造（+6.23%）、宜安科技（+5.76%）、惠同新材（+5.68%）、亚太科技（+4.26%）。
周度跌幅前十个股分别是锡业股份（-9.45%）、西部黄金（-9.51%）、华钰矿业（-9.85%）、焦作万方（-10.18%）、章源钨业（-10.70%）、晓程科技（-10.76%）、广晟有色（-10.86%）、株冶集团（-11.26%）、北方稀土（-12.20%）、翔鹭钨业（-12.66%）。
宏观及行业新闻
国内方面，中国1至8月全国房地产开发投资今值-12.9%，前值-12%。中国8月规模以上工业增加值同比今值5.2%，前值5.7%。中国8月社会消费品零售总额同比今值3.4%，前值3.7%。
海外方面，美国8月营建许可环比初值-3.7%，预期0.6%，前值-2.2%。美国8月新屋开工环比-8.5%，预期-4.4%，前值3.4%美国FOMC利率决策（下限）4%，预期4%，前值4.25%。美国FOMC利率决策（上限）4.25%，预期4.25%，前值4.5%。
贵金属市场重点数据
周内金价上涨：周内伦敦黄金价格为3663.15美元/盎司，环比9月12日+12.05美元/盎司，涨幅为0.33%。周内伦敦白银价格为42.24美元/盎司，环比9月12日-0.02美元/盎司，跌幅为-0.05%。
持仓方面：本周SPDR黄金ETF持仓为3198万盎司，环比9月12日64万盎司。Comex黄金本周非商业净多头持仓为32.68万张，环比9月12日+1903张。
工业金属数据
铜：价格方面，本周LME铜收盘价9982美元/吨，环比9月12日-86美元/吨，跌幅为-0.85%。SHFE铜收盘价79910元/吨，环比9月12日-1450元/吨，涨幅为-1.78%。库存方面，LME库存为147650吨（环比9月12日-6300吨，同比-157275吨）；COMEX库存为316774吨（环比9月12日+6287吨，同比+275997吨）；SHFE库存为105814吨（环比9月12日+11760吨）。2025年9月18日，SMM统计国内电解铜社会库存14.89万吨，环比9月11日+0.46万吨，同比-6.8万吨。
中国铜精矿TC现货本周价格为-40.64美元/干吨，环比+0.78美元/干吨。下游方面，国内8月精铜制杆开工率为68.37%，环比+1.86pct。8月铜管开工率为65.7%，环比-3.24pct。
铝：价格方面，国内电解铝价格为20840元/吨，环比9月12日-210吨。库存方面，本周LME铝库存为513900吨（环比9月12日+28625吨，同比-299100吨）；国内上期所库存为127734吨（环比9月12日-765吨，同比-158761吨）。2025年9月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.8万吨，环比9月11日+1.3万吨，同比-10.5万吨。
利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4531元/吨，环比9月12日-118元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4221元/吨，环比9月12日-118元/吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为54.6%，环比+0.6pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为65.2%，环比不变。
锡：价格方面， 国内精炼锡价格为269010元/吨，环比9月12日-5560元/吨，涨幅为-2.02%。库存方面，本周国内上期所库存为6988吨，环比9月12日-909吨；LME库存为2505吨，环比9月12日-115吨。
锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为172500元/吨，环比9月12日-4000元，跌幅2.27%。
锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为71500万元/吨，环比9月12日+2000元/吨，涨幅为2.88%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存26095吨，环比-460吨。
行业评级及投资策略
黄金：美联储降息落地，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：供应扰动再起，旺季将来临，维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：供给刚性，旺季有启动迹象，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
风险提示]article_adlist-->1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。
研报信息]article_adlist-->证券研究报告：《美联储重启降息，利好贵金属+铜铝—有色金属行业周报》
对外发布时间：2025年9月21日
本报告分析师：
傅鸿浩 SAC编号：S1050521120004
杜飞 SAC编号：S1050523070001
新材料组简介
傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。
杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。
证券分析师承诺]article_adlist-->本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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责任编辑：朱赫楠
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